6 • 我是风 • 8个月前 • 314次点击
A股未来？经济与货币之锚的视角
原创
郭勤贵
2024-02-22 10:59
北京
图片
“凡舟行遇风难泊，则全身系命于锚。”这是17世纪中国的工艺百科全书《天工开物》中的论断。船遇大风难以靠岸，这时就要把锚沉下去，扣住水底，稳定船体。从最早的碇石到后来的木爪石锚、四爪铁锚、钢制锚链，只要锚在，水手心中就有一分稳妥和踏实。
《天工开物》中写道：“一粮船计用五六锚，最雄者曰看家锚，重五百斤内外。……十分危急，则下看家锚。”“看家锚”即最重的锚，起关键作用的锚。
政府和学界也经常谈到锚，如“中国经济是世界经济的重要稳定之锚”“人民币不能以美元为锚，而应锚定在自身的GDP含税量和国债信用上”。
谁都知道货币不能滥发，而需要一个可挂钩、可衡量的基础，即“锚定物”。什么是“锚定物”？是黄金、石油、土地、美元还是一篮子货币？央行行长易纲多次强调币值要稳定，他说“千招万招，管不住货币都是无用之招”。
币值由什么决定？短期由市场情绪和货币供求关系决定，长期由经济发展趋势、劳动生产率水平、企业的竞争力和综合国力决定。这里的逻辑是，货币主要通过商业银行的信贷机制产生，银行放多少，广义货币就增多少。只有作为借款人的市场主体能持续创造价值，付息还本，货币流通才是良性的，无忧的。这个逻辑也适用于资本市场。资本市场要健康发展，上市公司质量是基础。
所以，从供给侧看，中国经济之锚，人民币之锚，归根结底是中国企业的价值创造能力、良性发展水平。
一、过去20年，中国经济之锚、货币之锚
美股、日债与中房，这是世界三大经济体的金融稳定核心。
从底层逻辑看，中国自入世之后，经历了两个十年宏观周期。宏观经济有两个锚定，外部锚定美国市场，内部锚定房地产。
因此，人民币其实也对应锚定了美元与地产。
过去20年，上半场是投资驱动的10年，可以按照投资时钟进行自上而下的投资；
下半场是地产驱动的10年，经济低波动，机构重仓的成长和消费大行其道。
未来的10年，我认为会是创新主导的10年。低通胀、低利率以及低增长，大概率会是常态。
面对不确定的时代，宏观思维、复杂系统思维越来越重要。
二、经济之锚与货币之锚的变化
如今，这两个锚定都发生了周期性问题。
2021-2023年，经济与股市迎来了持续3年的调整期，房地产是主要症结。
因为地方债问题、中小金融机构风险问题，以及居民资产缩水，消费不足，预期悲观情绪低落，基本都是房地产这个经济之锚与人民币之锚出了问题。
3年的房地产周期，牵动了3年的经济下行与股市下行，可谓房地产触一发而动全身。彰显房地产为周期之母及金融危机之心的重大影响，尤其是中国，已经形成且高度依赖土地财政、土地金融的发展模式下。
在旧范式与新范式恢复期，中国房地产企稳了，宏观经济就企稳了。
中国经济另外一个重要锚是美国的资本、技术与市场，美元是重要的锚，美联储货币政策对中国经济影响比较大。
按照前一段时间美国国务卿布林肯的说法：美国过去几十年明或暗帮助我们发展经济旨在改变我们的努力已经失败。隐含的意思是，美国用资金、技术与市场助力我们繁荣。
如今，美元资金限投，撤离，美国核心及产品技术卡脖子，美国市场在寻找日本、韩国、东南亚、印度及墨西哥替代中国产品。
而我们对美贸易出现了大幅下滑，外商投资大幅下滑。中美宏观经济与货币政策出现逆周期。美元在流向华尔街、日本、印度及越南。
也就是说，中国经济的另外一个锚，出现了问题。
对外锚定美国经济，对内锚定房地产，美国的资本、技术与市场使得我们结合自己人口红利、土地资源优势，迅速成为世界工厂及世界供应链重要节点；而房地产则通过土地财政、土地金融，使得地方政府有了城市化、大力搞基础设施建设等投资民生的资本。
两个锚是互相作用与关联的，正是这两个锚，将中国从1997年危机中拉出，迎来了黄金十年。
而两个锚的变化，将改变中国经济的增长范式。
看懂了这个，就看懂了当下中国经济在周期中的位置，如同你在一个诺大无比的城市、公园或山地，你要知道自己身处何处，具体位置。
三、未来之锚
1.针对美元之锚的变局
由于过去20年在全球化专业分工下，形成了中美这种经贸货币体系（交易与结算），这种体系使得中美共赢，成为全球化时代两个最大受益者。
但如今这个体系已被美国打破、摧毁。也就是，我们的国际、国内双循环体系（以国际为主）被打破，被重构。在此情况下，以全球市场（最肥的市场是欧美）为消费目的地的中国世界工厂供应链就因外部体系改变，造成了产品过剩，工厂倒闭，供应链中断，失业率飙升的局面。
不可替代如今被友岸外包、东盟、印度、日本、墨西哥、南美多供应链、产地所逐步吞噬与替代。
该如何应对这一问题？
方案一，依靠科技创新，完成产业升级，提升产品在全球竞争力，不惧中低端市场的替代与转移。
方案二，内循环为主，打通内循环，产品升级，服务升级，服务中国市场。
方案三，依靠一带一路，俄罗斯及东盟市场，对冲欧美市场的减少。
方案四，中国企业出海，打造另一个中国。
此外，增强人民币的国际化能力，健全中国金融与资本市场，提高自身能力。
以上方案为组合拳，而非选择题。
2.针对房地产之锚的变局
厦门大学赵燕青教授说：在“土地财政”下，中国货币信用的“锚”就是土地。人民币是“土地本位”货币。中国经济之所以没有产生超级通货膨胀，关键在于人民币的信用基石——“土地”——的价值和流动性屹立不倒。在某种意义上，正是因为土地的超级通货膨胀，才避免了整个经济的超级通货膨胀。一旦房价暴跌，土地就会大幅贬值，信用就会崩溃，从而引发金融动荡。
房地产影响了居民财富，影响了中国金融资本安全，事关土地财政、土地金融，进而影响到地产产业链、城市化、大基建等等。
如何应对地产之锚变局？
方案一，逐步稳住房地产之锚，纠偏不当的政策，避免发生房地产大危机。
方案二，化解地方债、中小金融机构风险，消除房地产危机影响，从外延助力。
方案三，改变土地、房地产市场、土地财政及土地金融原有模式，探索新的良性发展。
方案四，通过科技创新，提升中国电动车、新能源等行业的全球竞争优势，替补房地产产业链周期下行的影响。
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A股未来？经济与货币之锚的视角
原创
郭勤贵
郭勤贵
郭勤贵
2024-02-22 10:59
北京
图片
“凡舟行遇风难泊，则全身系命于锚。”这是17世纪中国的工艺百科全书《天工开物》中的论断。船遇大风难以靠岸，这时就要把锚沉下去，扣住水底，稳定船体。从最早的碇石到后来的木爪石锚、四爪铁锚、钢制锚链，只要锚在，水手心中就有一分稳妥和踏实。
《天工开物》中写道：“一粮船计用五六锚，最雄者曰看家锚，重五百斤内外。……十分危急，则下看家锚。”“看家锚”即最重的锚，起关键作用的锚。
政府和学界也经常谈到锚，如“中国经济是世界经济的重要稳定之锚”“人民币不能以美元为锚，而应锚定在自身的GDP含税量和国债信用上”。
谁都知道货币不能滥发，而需要一个可挂钩、可衡量的基础，即“锚定物”。什么是“锚定物”？是黄金、石油、土地、美元还是一篮子货币？央行行长易纲多次强调币值要稳定，他说“千招万招，管不住货币都是无用之招”。
币值由什么决定？短期由市场情绪和货币供求关系决定，长期由经济发展趋势、劳动生产率水平、企业的竞争力和综合国力决定。这里的逻辑是，货币主要通过商业银行的信贷机制产生，银行放多少，广义货币就增多少。只有作为借款人的市场主体能持续创造价值，付息还本，货币流通才是良性的，无忧的。这个逻辑也适用于资本市场。资本市场要健康发展，上市公司质量是基础。
所以，从供给侧看，中国经济之锚，人民币之锚，归根结底是中国企业的价值创造能力、良性发展水平。
一、过去20年，中国经济之锚、货币之锚
美股、日债与中房，这是世界三大经济体的金融稳定核心。
从底层逻辑看，中国自入世之后，经历了两个十年宏观周期。宏观经济有两个锚定，外部锚定美国市场，内部锚定房地产。
因此，人民币其实也对应锚定了美元与地产。
过去20年，上半场是投资驱动的10年，可以按照投资时钟进行自上而下的投资；
下半场是地产驱动的10年，经济低波动，机构重仓的成长和消费大行其道。
未来的10年，我认为会是创新主导的10年。低通胀、低利率以及低增长，大概率会是常态。
面对不确定的时代，宏观思维、复杂系统思维越来越重要。
二、经济之锚与货币之锚的变化
如今，这两个锚定都发生了周期性问题。
2021-2023年，经济与股市迎来了持续3年的调整期，房地产是主要症结。
因为地方债问题、中小金融机构风险问题，以及居民资产缩水，消费不足，预期悲观情绪低落，基本都是房地产这个经济之锚与人民币之锚出了问题。
3年的房地产周期，牵动了3年的经济下行与股市下行，可谓房地产触一发而动全身。彰显房地产为周期之母及金融危机之心的重大影响，尤其是中国，已经形成且高度依赖土地财政、土地金融的发展模式下。
在旧范式与新范式恢复期，中国房地产企稳了，宏观经济就企稳了。
中国经济另外一个重要锚是美国的资本、技术与市场，美元是重要的锚，美联储货币政策对中国经济影响比较大。
按照前一段时间美国国务卿布林肯的说法：美国过去几十年明或暗帮助我们发展经济旨在改变我们的努力已经失败。隐含的意思是，美国用资金、技术与市场助力我们繁荣。
如今，美元资金限投，撤离，美国核心及产品技术卡脖子，美国市场在寻找日本、韩国、东南亚、印度及墨西哥替代中国产品。
而我们对美贸易出现了大幅下滑，外商投资大幅下滑。中美宏观经济与货币政策出现逆周期。美元在流向华尔街、日本、印度及越南。
也就是说，中国经济的另外一个锚，出现了问题。
对外锚定美国经济，对内锚定房地产，美国的资本、技术与市场使得我们结合自己人口红利、土地资源优势，迅速成为世界工厂及世界供应链重要节点；而房地产则通过土地财政、土地金融，使得地方政府有了城市化、大力搞基础设施建设等投资民生的资本。
两个锚是互相作用与关联的，正是这两个锚，将中国从1997年危机中拉出，迎来了黄金十年。
而两个锚的变化，将改变中国经济的增长范式。
看懂了这个，就看懂了当下中国经济在周期中的位置，如同你在一个诺大无比的城市、公园或山地，你要知道自己身处何处，具体位置。
三、未来之锚
1.针对美元之锚的变局
由于过去20年在全球化专业分工下，形成了中美这种经贸货币体系（交易与结算），这种体系使得中美共赢，成为全球化时代两个最大受益者。
但如今这个体系已被美国打破、摧毁。也就是，我们的国际、国内双循环体系（以国际为主）被打破，被重构。在此情况下，以全球市场（最肥的市场是欧美）为消费目的地的中国世界工厂供应链就因外部体系改变，造成了产品过剩，工厂倒闭，供应链中断，失业率飙升的局面。
不可替代如今被友岸外包、东盟、印度、日本、墨西哥、南美多供应链、产地所逐步吞噬与替代。
该如何应对这一问题？
方案一，依靠科技创新，完成产业升级，提升产品在全球竞争力，不惧中低端市场的替代与转移。
方案二，内循环为主，打通内循环，产品升级，服务升级，服务中国市场。
方案三，依靠一带一路，俄罗斯及东盟市场，对冲欧美市场的减少。
方案四，中国企业出海，打造另一个中国。
此外，增强人民币的国际化能力，健全中国金融与资本市场，提高自身能力。
以上方案为组合拳，而非选择题。
2.针对房地产之锚的变局
厦门大学赵燕青教授说：在“土地财政”下，中国货币信用的“锚”就是土地。人民币是“土地本位”货币。中国经济之所以没有产生超级通货膨胀，关键在于人民币的信用基石——“土地”——的价值和流动性屹立不倒。在某种意义上，正是因为土地的超级通货膨胀，才避免了整个经济的超级通货膨胀。一旦房价暴跌，土地就会大幅贬值，信用就会崩溃，从而引发金融动荡。
房地产影响了居民财富，影响了中国金融资本安全，事关土地财政、土地金融，进而影响到地产产业链、城市化、大基建等等。
如何应对地产之锚变局？
方案一，逐步稳住房地产之锚，纠偏不当的政策，避免发生房地产大危机。
方案二，化解地方债、中小金融机构风险，消除房地产危机影响，从外延助力。
方案三，改变土地、房地产市场、土地财政及土地金融原有模式，探索新的良性发展。
方案四，通过科技创新，提升中国电动车、新能源等行业的全球竞争优势，替补房地产产业链周期下行的影响。